監(jiān)管層引入更多玩家后，正在洗牌的中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)正迫使信托企業(yè)不得不打起精神為名譽(yù)而戰(zhàn)。
過去的一年的金融行業(yè)中，似乎沒有哪個(gè)領(lǐng)域比信托業(yè)更能感受到寒意。
一方面是來(lái)自市場(chǎng)的輿論壓力，[成都 注冊(cè)香港公司服務(wù)]去年底，聯(lián)盛能源300億元負(fù)債事件將吉林信托拉入了兌付漩渦，進(jìn)而引發(fā)了投資者對(duì)整個(gè)信托行業(yè)兌付能力的質(zhì)疑。
另一方面，則是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不斷松綁，2012年3季度以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)針對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)密集出臺(tái)了一系列“新政”，旨在給其他金融同業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放松管制，而這無(wú)疑為整個(gè)信托行業(yè)帶來(lái)了“攪局者”。
如今，在大多數(shù)行內(nèi)人看來(lái)，“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”這只懸在頭上的靴子真正落下來(lái)了。
諸侯分立
事實(shí)上，所謂的“泛資產(chǎn)管理”并不難理解，僅僅是指其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以更多地以信托公司經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的方式，開展與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
最為常見的就是基金管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)�；鸸芾砉镜膫鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)是經(jīng)營(yíng)公募證券投資基金的發(fā)起和管理。
2007年11月，證監(jiān)會(huì)頒布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》并于2010年進(jìn)行了修訂，開始允許基金管理公司從事“一對(duì)一”和“一對(duì)多”的專戶理財(cái)，但其投資范圍仍然限定貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的投資。
2012年9月26日，證監(jiān)會(huì)再次修訂并發(fā)布了新的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)辦法》，10月31日，又配套發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》。這兩個(gè)規(guī)定旨在向基金管理公司全面開放資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅明確基金管理公司可以針對(duì)單一客戶和多個(gè)客戶設(shè)立“資產(chǎn)管理計(jì)劃”，投資于金融市場(chǎng)上的標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，而且允許其設(shè)立準(zhǔn)入門檻僅為2000萬(wàn)元注冊(cè)資本的子公司，開展“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，該計(jì)劃可投資于未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利和中國(guó)證券會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
顯然，基金管理公司的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”與信托公司的單一信托與集合信托計(jì)劃的投資范圍幾乎已經(jīng)沒有區(qū)別。
另一大類被準(zhǔn)入的企業(yè)是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是受托管理保險(xiǎn)資金。
然而，2012年10月12日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項(xiàng)的通知》，推動(dòng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司創(chuàng)新發(fā)展，拓寬其業(yè)務(wù)范圍。
一是允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司除受托管理保險(xiǎn)資金外，還可以受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機(jī)構(gòu)資金和合格投資者的資金；二是允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為受托人，可以設(shè)立資產(chǎn)管理產(chǎn)品，為了受益人利益或者特定目的，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；三是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司符合條件的，可以向有關(guān)金融管理部門申請(qǐng)，開展公募性質(zhì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；四是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以按照有關(guān)規(guī)定設(shè)立子公司，開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
上述規(guī)定，使保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍與信托公司的業(yè)務(wù)范圍已無(wú)實(shí)質(zhì)區(qū)別。
證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也在2012年10月獲得了證監(jiān)會(huì)的放松管制，按證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施的新《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。
對(duì)于集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，區(qū)分針對(duì)普通投資者的“大集合”和針對(duì)高端投資者的“小集合”，適度擴(kuò)大資產(chǎn)管理的投資范圍和運(yùn)用方式，但總體上還被限定在金融市場(chǎng)上的各類標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品上；而對(duì)于為單一客戶的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，則完全放開其投資范圍，允許投資者與證券公司自愿協(xié)商，由合同自行約定，這與信托公司單一信托的投資范圍幾乎已經(jīng)沒有區(qū)別；至于針對(duì)客戶特定目的而開展的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（主要是企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)），則允許設(shè)立綜合性的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，這與信托公司的資產(chǎn)支持信托業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有本質(zhì)區(qū)別。
此外，證監(jiān)會(huì)在2012年9月頒布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》中，首次允許期貨公司參與資產(chǎn)管理市場(chǎng)，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
允許期貨公司可以接受單一客戶或者多個(gè)客戶的書面委托，運(yùn)用客戶委托資產(chǎn)進(jìn)行投資，不過其投資范圍被限定在資本市場(chǎng)以及金融衍生市場(chǎng)上的金融工具投資。這與信托公司的證券投資信托業(yè)務(wù)構(gòu)成了同質(zhì)關(guān)系。
同時(shí)，私募基金管理機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行也紛紛獲得了變相開展信托業(yè)務(wù)的資格。
2012年12月28日，全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)原來(lái)的《證券投資基金法》進(jìn)行了修正，允許私募基金管理機(jī)構(gòu)采取信托型法律結(jié)構(gòu)，非公開募集證券投資基金，實(shí)際上賦予了私募基金管理機(jī)構(gòu)在證券投資領(lǐng)域以私募信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的牌照。據(jù)此，非公開募集基金與信托公司的證券投資信托業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有區(qū)別。
而在商業(yè)銀行，過去其理財(cái)業(yè)務(wù)的運(yùn)用長(zhǎng)期被主要限定在貨幣市場(chǎng)領(lǐng)域，因此，催生了借道信托公司、間接將銀行理財(cái)資金運(yùn)用于證券投資、另類投資和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資等領(lǐng)域的“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”。
2012年下半年開始，銀監(jiān)會(huì)開始允許試點(diǎn)商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化的“債權(quán)直接融資工具”，并可設(shè)立理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資于“債權(quán)直接融資工具。這無(wú)疑會(huì)削弱銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)和信托公司融資信托業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求。
2012年下半年開始，銀監(jiān)會(huì)開始允許試點(diǎn)商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化的“債權(quán)直接融資工具”，并可設(shè)立理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資于“債權(quán)直接融資工具。這無(wú)疑會(huì)削弱銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)和信托公司融資信托業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求。
內(nèi)憂外患
“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”的來(lái)臨賦予了其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更多與信托公司同質(zhì)化的業(yè)務(wù)，使信托業(yè)的原有發(fā)展軌跡面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一方面是來(lái)自業(yè)務(wù)，而另一方面則是監(jiān)管。
盡管上述資產(chǎn)管理“新政”在法律基礎(chǔ)、投資者保護(hù)、公平競(jìng)爭(zhēng)等方面，目前仍存在諸多爭(zhēng)議，但其在實(shí)踐層面上的實(shí)施已不復(fù)逆轉(zhuǎn)。
“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”的來(lái)臨，賦予了其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更多與信托公司同質(zhì)化的業(yè)務(wù)，使信托公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨更加直接、更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
不得不承認(rèn)，信托業(yè)的原有發(fā)展軌跡，正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：一方面是來(lái)自自身業(yè)務(wù)，而另一方面則是監(jiān)管壓力。
近年來(lái)，信托業(yè)能夠獲得快速發(fā)展的重要支柱就是其“獨(dú)特的制度安排”�，F(xiàn)行制度安排賦予了信托公司管理信托財(cái)產(chǎn)時(shí)極其靈活的經(jīng)營(yíng)方式，集中表現(xiàn)為信托財(cái)產(chǎn)的“多方式運(yùn)用”和信托資產(chǎn)的“跨市場(chǎng)配置”。
信托公司運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，不僅可以采取存款、同業(yè)拆放、貸款、融資租賃、標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的買入返售等債權(quán)性投資方式，還可以采取股權(quán)投資、證券投資、實(shí)物投資以及各種財(cái)產(chǎn)權(quán)利投資等權(quán)益性投資方式。
信托公司配置信托資產(chǎn)，不僅可以在金融市場(chǎng)上配置標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具和非標(biāo)準(zhǔn)化的金融理財(cái)產(chǎn)品，還可以在金融市場(chǎng)之外的實(shí)物市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上進(jìn)行形式多樣的資產(chǎn)配置。
相比之下，在此輪資產(chǎn)管理“新政”之前，其他金融同業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用方式和配置領(lǐng)域，多少還被限定在特定的市場(chǎng)范圍內(nèi)，比如商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理基本上被局限在貨幣市場(chǎng)范圍之內(nèi)，證券公司的資產(chǎn)管理被局限在資本市場(chǎng)范圍之內(nèi)，基金管理公司的資產(chǎn)管理主要被局限在資本市場(chǎng)上的公募證券投資基金范圍之內(nèi)，而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的資產(chǎn)范圍則被嚴(yán)格局限在保險(xiǎn)資金的范圍之內(nèi)。從這個(gè)意義上說(shuō)，信托業(yè)在分享資產(chǎn)管理市場(chǎng)盛宴之時(shí)，確實(shí)享受到了制度紅利。
然而，在“泛資產(chǎn)管理時(shí)代”，信托業(yè)所擁有的上述制度紅利將被日益削弱。
從新政內(nèi)容看，就證券公司而言，針對(duì)單一客戶開展的“定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，其運(yùn)用方式和配置領(lǐng)域完全由合同約定，與信托公司的“單一資金信托業(yè)務(wù)”基本相同；針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化開展的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，允許設(shè)立綜合性的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，與信托公司通過受益權(quán)分拆轉(zhuǎn)讓方式開展的“資產(chǎn)支持信托”基本相同；針對(duì)合格投資者開展的“限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃”（即“小集合”），可以配置證券投資基金、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃和集合資金信托計(jì)劃（查詢信托產(chǎn)品）等，與信托公司的“資金池信托業(yè)務(wù)”和“TOT信托業(yè)務(wù)”基本相同。就基金管理公司而言，其通過子公司開展的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，其運(yùn)用方式與配置領(lǐng)域?yàn)楣蓹?quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)和證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)，與信托公司的信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用幾乎已經(jīng)沒有區(qū)別，稱其為“小信托公司”一點(diǎn)也不為過。
就保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司而言，允許其作為受托人設(shè)立資產(chǎn)管理產(chǎn)品，接受保險(xiǎn)資金以外的資金，為受益人或者特定目的開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，無(wú)論從形式還是實(shí)質(zhì)，均與信托公司信托業(yè)務(wù)相同了。
就私募基金管理機(jī)構(gòu)而言，新修訂的《證券投資基金法》允許其設(shè)立信托型基金，實(shí)質(zhì)上確立了其專項(xiàng)信托公司的法律地位。就商業(yè)銀行而言，允許其開展對(duì)接“債權(quán)直接融資工具”的理財(cái)資管計(jì)劃，與信托公司的融資信托業(yè)務(wù)已經(jīng)基本相同。
顯然，上這些政策的實(shí)施都將分化信托公司的現(xiàn)有客戶，其擁有的以“多樣化運(yùn)用方式”和“跨市場(chǎng)配置”為特點(diǎn)的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式，也必將遭到其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)單模仿和正面競(jìng)爭(zhēng)，信托公司原有業(yè)務(wù)模式的“替代效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”將日益顯現(xiàn)。
在證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)推出的資產(chǎn)管理“新政”之下，從監(jiān)管上賦予了其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更加寬松的監(jiān)管環(huán)境，而相比之下信托公司的監(jiān)管環(huán)境則要嚴(yán)格得多。
從業(yè)務(wù)準(zhǔn)入上看。證券公司和基金管理公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，均采取“事后報(bào)備制”，即先開展，后報(bào)備。
比如，基金管理公司為單一客戶辦理的特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，只需要在簽訂合同的5個(gè)工作日內(nèi)報(bào)證監(jiān)會(huì)備案即可；為多個(gè)客戶辦理的特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，只需要在該資產(chǎn)管理計(jì)劃開始銷售后的5個(gè)工作日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備案即可。
而證券公司除了專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃需要報(bào)批外，其集合資產(chǎn)管理計(jì)劃一律在其設(shè)立后5個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)備即可。
相比之下，信托公司的集合資金信托計(jì)劃雖然也實(shí)行報(bào)備制，但在實(shí)際執(zhí)行層面上常因“窗口指導(dǎo)”和各監(jiān)管當(dāng)局的理解而寬嚴(yán)不一，缺乏法規(guī)層面上的統(tǒng)一而明確的報(bào)備制度。
對(duì)投資者的條件上，監(jiān)管層對(duì)信托公司的要求也更為嚴(yán)格。信托公司的集合資金信托計(jì)劃實(shí)行嚴(yán)格的“合格投資者”規(guī)定，并且嚴(yán)格將300萬(wàn)以下的合格自然人投資者人數(shù)限定在50人以下。
相比之下，證券公司的“大集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”沒有人數(shù)限制，其投資起點(diǎn)區(qū)分“非限定集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“限定集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，分別為5萬(wàn)元和10萬(wàn)元，金額遠(yuǎn)低于集合資金信托計(jì)劃；而證券公司的“小集合”即限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃以及基金管理公司為多個(gè)客戶辦理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，雖然采取了與信托計(jì)劃類似的“合格投資者”規(guī)定，即投資起點(diǎn)設(shè)定在100萬(wàn)元以上，但300萬(wàn)以下的合格投資者人數(shù)只限定為200人以下，比信托計(jì)劃高出4倍。
而在受益權(quán)流動(dòng)化方面，信托公司仍然不占優(yōu)勢(shì)。
基金管理公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃份額可以通過證券交易所交易平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃份額雖然不允許轉(zhuǎn)讓，但為解決巨額贖回、化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，證券公司可以以自有資金參與退出。相比之下，信托公司的集合資金信托計(jì)劃受益權(quán)的雖然允許轉(zhuǎn)讓，但限制機(jī)構(gòu)所持有的受益權(quán)向自然人轉(zhuǎn)讓和拆分轉(zhuǎn)讓，允許的拆分轉(zhuǎn)讓，也不得向自然人轉(zhuǎn)讓。
此外，信托公司的信托業(yè)務(wù)實(shí)行嚴(yán)格的凈資本管理，而且凈資本占用比例較高。
以融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)為例，信托公司的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)高到10.5%，而銀行如果借道證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展同類業(yè)務(wù)，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備基準(zhǔn)計(jì)算比例僅為2%，連續(xù)三年監(jiān)管評(píng)級(jí)為A類的公司還可以打4折。至于基金管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則根本就沒有實(shí)行凈資本管理。而按照監(jiān)管要求，信托公司目前尚不允許設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)管理子公司的設(shè)立也屬于嚴(yán)格限制之列。
相反，證券公司本身就擁有證券營(yíng)業(yè)部的渠道和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，還可以設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，基金管理公司則可以方便設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并可以設(shè)立資產(chǎn)管理子公司。
毫無(wú)疑問，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擁有的上述監(jiān)管優(yōu)勢(shì)將很快轉(zhuǎn)化為其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將信托公司推入相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。
轉(zhuǎn)型
歷經(jīng)數(shù)年市場(chǎng)磨礪的信托公司，此番再次走到了十字路口。能否依賴已有的雄厚市場(chǎng)基礎(chǔ)，鍛造自己的“獨(dú)門秘笈”，全看信托公司的內(nèi)力。
仔細(xì)研究本輪資產(chǎn)管理“新政”便不難發(fā)現(xiàn)，這些政策一方面賦予其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以更多與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使信托公司面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)壓力，但另一方面也放開了其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資信托公司信托產(chǎn)品的限制，而這本身就是一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇。
此輪資產(chǎn)管理“新政”以前，放開的只是銀行理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的對(duì)接，由此誕生的“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”使信托業(yè)的發(fā)展上了一個(gè)新臺(tái)階。本輪資產(chǎn)管理“新政”，進(jìn)一步放開了銀行之外的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)信托產(chǎn)品的配置。
首先是證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃與信托產(chǎn)品的對(duì)接，允許其“限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃”投資于信托公司的集合資金信托計(jì)劃產(chǎn)品；其次，放開了基金管理公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃與信托產(chǎn)品的對(duì)接，專項(xiàng)管理計(jì)劃可以投資于“其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”，信托產(chǎn)品的受益權(quán)當(dāng)然屬于“其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”的應(yīng)有范圍之內(nèi)。
再次，允許保險(xiǎn)資金與信托產(chǎn)品的對(duì)接，保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》，允許保險(xiǎn)資金投資于凈資產(chǎn)在30億元以上信托公司的集合信托計(jì)劃產(chǎn)品。而保監(jiān)會(huì)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》、《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》等規(guī)定，也為信托公司作為投資管理機(jī)構(gòu)參與規(guī)范的保險(xiǎn)資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資提供了可能。
這使得信托公司在未來(lái)與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間變成了更多的“競(jìng)合”關(guān)系，如果運(yùn)用得當(dāng)，則很可能如當(dāng)年的銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)般推動(dòng)信托業(yè)再上一個(gè)發(fā)展的新臺(tái)階。
雖然其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)借監(jiān)管“新政”獲得了類似信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但由于監(jiān)管規(guī)章并無(wú)法突破法律層面上金融業(yè)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的制度安排，使得無(wú)論是商業(yè)銀行還是證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不管其實(shí)質(zhì)上如何擴(kuò)展，但形式上還不屬于真正法律意義上的信托業(yè)務(wù)，其受托財(cái)產(chǎn)也難以具有信托財(cái)產(chǎn)的法律地位，因此投資者也難以獲得信托制度下的嚴(yán)密保護(hù)。
特別是從業(yè)務(wù)功能層面看，[沈陽(yáng) 注冊(cè)香港公司服務(wù)] 其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)由于目前并不能名正言順地以“信托”名義經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，其擴(kuò)展的只是類似于信托的下層功能即信托財(cái)產(chǎn)管理端的“資產(chǎn)管理功能”，并不能延伸到信托的上層功能即信托關(guān)系端的“目的功能”。
事實(shí)上，信托作為一種財(cái)產(chǎn)管理制度，不是一項(xiàng)普通的財(cái)產(chǎn)管理制度，不是一項(xiàng)單純的理財(cái)制度，而是一項(xiàng)特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度，是一項(xiàng)以實(shí)現(xiàn)信托目的為中心的財(cái)產(chǎn)管理制度。
換言之，信托可以用于理財(cái)，但絕不僅限用于理財(cái)。一項(xiàng)信托最終具有什么樣的功能和價(jià)值，完全取決于委托人設(shè)定的信托目的，而只要不違法，委托人可以為了各種各樣的目的設(shè)立信托，而不僅限于為了理財(cái)?shù)哪康脑O(shè)立信托。
“目的”決定“應(yīng)用”，信托業(yè)務(wù)的實(shí)際邊界由此呈現(xiàn)出極其多樣性和靈活性，幾乎可以與人類的想象力一樣沒有限制，信托應(yīng)用的創(chuàng)新力也正源于此。
目前，信托公司仍然是唯一法定的綜合信托經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，依托信托的“目的功能”，信托公司可以不斷創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)，拓展信托在私人財(cái)富管理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、員工利益保障和社會(huì)公益等方面的應(yīng)用，繼續(xù)創(chuàng)造屬于自己的“藍(lán)�！�，而這些制度優(yōu)勢(shì)顯然是目前其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所不具有的。
應(yīng)當(dāng)指出的是，目前信托公司的信托產(chǎn)品中，以體現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)管理端的“理財(cái)產(chǎn)品”為主，體現(xiàn)信托目的端的“服務(wù)產(chǎn)品”長(zhǎng)期缺位。信托應(yīng)有的服務(wù)功能一直沒有轉(zhuǎn)化為巨大的市場(chǎng)份額。
諸如以家族信托為代表的私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)和以土地流轉(zhuǎn)信托為代表的新農(nóng)村建設(shè)服務(wù)業(yè)務(wù)等，在制度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，這理應(yīng)成為信托公司應(yīng)當(dāng)著重加強(qiáng)開拓的市場(chǎng)領(lǐng)域。
從資產(chǎn)管理業(yè)看，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品仍然是各方角力的主戰(zhàn)場(chǎng)。
目前，在理財(cái)信托產(chǎn)品中，信托公司一直是以非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資為驅(qū)動(dòng)、具有固定收益特點(diǎn)的融資信托產(chǎn)品為主，而以各類權(quán)益型性投資組合為驅(qū)動(dòng)、具有浮動(dòng)收益特點(diǎn)的投資信托產(chǎn)品則較少。
理財(cái)信托產(chǎn)品的這種結(jié)構(gòu)難以滿足高端客戶對(duì)不同收益-風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資信托產(chǎn)品的需求，削弱了信托產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。而且從客觀上看，支撐過去信托行業(yè)增長(zhǎng)的融資信托業(yè)務(wù)模式，其市場(chǎng)基礎(chǔ)已然開始發(fā)生變化。
由于金融自由化的改革大幕已經(jīng)漸次拉開，主流融資環(huán)境（銀行貸款為主體的間接融資和資本市場(chǎng)為主體的直接融資）勢(shì)必日益寬松，歷史上通過信托融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將漸次回歸銀行和資本市場(chǎng)，信托融資市場(chǎng)規(guī)模將日益萎縮，而且融資客戶資質(zhì)將逐漸降低，融資微觀風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必加大。
同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年開始步入了一個(gè)調(diào)整的下行通道之中，融資信托的宏觀風(fēng)險(xiǎn)與過去相比也將放大。上述多種因素綜合作用的結(jié)果就是：信托公司融資信托業(yè)務(wù)未來(lái)將呈現(xiàn)出需求遞減、風(fēng)險(xiǎn)遞增、競(jìng)爭(zhēng)激烈的趨勢(shì)。
這就意味著信托公司理財(cái)產(chǎn)品客觀上也必須調(diào)整以融資信托為主的結(jié)構(gòu)，而轉(zhuǎn)向投資信托產(chǎn)品的開發(fā)上來(lái)。
對(duì)于融資信托，信托公司的核心能力體現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力，對(duì)于投資信托，真正體現(xiàn)信托公司競(jìng)爭(zhēng)力的則是核心產(chǎn)品的投資管理能力。
相比其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，信托公司目前的投資管理能力不能不說(shuō)是一個(gè)短板。因此，豐富投資信托產(chǎn)品線，鍛造核心投資管理能力，乃是信托公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)取勝的不二法寶。
好在過去的十幾年中，信托公司在多樣化運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)和跨市場(chǎng)配置信托資產(chǎn)方面已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并形成了自己成熟的業(yè)務(wù)模式和管理模式，更鍛造了一大批優(yōu)秀的從業(yè)人員。
當(dāng)其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)今天開始介入類似信托的資產(chǎn)管理領(lǐng)域時(shí)，其市場(chǎng)、經(jīng)驗(yàn)、人才、行業(yè)成熟度等方面均嚴(yán)重短缺，而這些機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系也較信托公司粗放。未來(lái)，如果信托行業(yè)能夠進(jìn)一步挖掘制度優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新信托服務(wù)功能，將“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”轉(zhuǎn)化為“品牌優(yōu)勢(shì)”，則無(wú)疑能夠在這個(gè)需要精耕細(xì)作的時(shí)代修成正果。
信托作為一種財(cái)產(chǎn)管理制度，不是一項(xiàng)普通的財(cái)產(chǎn)管理制度，不是一項(xiàng)單純的理財(cái)制度，而是一項(xiàng)特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度，是一項(xiàng)以實(shí)現(xiàn)信托目的為中心的財(cái)產(chǎn)管理制度。換言之，信托可以用于理財(cái)，但絕不僅限用于理財(cái)。
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