本文所指地方平臺(tái)公司的共同點(diǎn)在于其大部分經(jīng)營(yíng)收入均直接或間接來(lái)源于財(cái)政，包括財(cái)政直接補(bǔ)貼和通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作方式獲得作為對(duì)價(jià)支付的財(cái)政資金，如因承建當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而獲得的投資成本返還等。
也就是說(shuō)，地方平臺(tái)公司的最終還款來(lái)源均為當(dāng)?shù)氐呢?cái)政資金。
自2011年開(kāi)始，[注冊(cè)伯利茲公司]銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方政府融資平臺(tái)實(shí)行名單制管理，要求各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)上報(bào)符合要求的地方政府融資平臺(tái)名單，并動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)銀監(jiān)會(huì)對(duì)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)向名單內(nèi)的地方政府融資平臺(tái)發(fā)放貸款等融資行為提出了特別要求，如現(xiàn)金流全覆蓋、資產(chǎn)負(fù)債率不得低于80%等。
但這些要求更多屬于合規(guī)性要求，本文主要從實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)判斷角度分析，所以本文所指地方平臺(tái)公司的范圍更加廣泛一些，只要存在當(dāng)?shù)刎?cái)政隱形擔(dān)保或增信的公司，包括以財(cái)政資金暫時(shí)解決流動(dòng)性問(wèn)題的公司，均可認(rèn)為是地方平臺(tái)公司，也包括近幾年地方政府及其融資平臺(tái)新設(shè)的一些子公司等。
而對(duì)于地方平臺(tái)公司融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，建議從以下幾方面考慮：
一、當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況
很明顯，分析當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況是對(duì)地方平臺(tái)公司融資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的第一步。平臺(tái)公司的特性決定了其還款能力對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況的依賴(lài)程度非常高。地方財(cái)政相關(guān)資料的獲取途徑一般包括政府網(wǎng)站、交易對(duì)手提供和媒體信息。
在當(dāng)?shù)卣W(wǎng)站的信息公開(kāi)中，一般會(huì)找到上年度的財(cái)政收支情況，運(yùn)氣好的話也會(huì)找到三年以上的財(cái)政收支情況。不過(guò)數(shù)據(jù)比較粗略，也沒(méi)有詳細(xì)的分類(lèi)，能獲取的數(shù)據(jù)幾乎只有財(cái)政收入總計(jì)和支出總計(jì)，包括一般預(yù)算收入、政府性基金收入和預(yù)算外收入，支出也是對(duì)應(yīng)的一般預(yù)算支出、政府基金支出等大項(xiàng)。其中一般預(yù)算收入主要來(lái)源于工商稅收和其他稅種，比較具有穩(wěn)定性，也是當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力的重要體現(xiàn)，但是如果當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一，就需要考慮該種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，如煤炭、鋼鐵等因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)整體不景氣，對(duì)當(dāng)?shù)囟愂沼绊懢捅容^大，甚至可能造成當(dāng)?shù)囟愂沾蠓陆怠?/SPAN>
而政府性基金收入主要就是土地出讓收入，這部分收入受當(dāng)?shù)赝恋厥袌?chǎng)的影響，穩(wěn)定性較差。如果一個(gè)政府前幾年的收入主要依賴(lài)于政府性基金收入，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷時(shí)就需要考慮項(xiàng)目存續(xù)期間當(dāng)?shù)乜晒┏鲎尩耐恋貎?chǔ)備、土地供求情況等信息。當(dāng)然這個(gè)也受房地產(chǎn)市場(chǎng)和中央政府調(diào)控力度的影響，而中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)如何，依然是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。
所以在判斷當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力時(shí)，建議主要考慮一般預(yù)算收入，以此為標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置一定準(zhǔn)入的門(mén)檻，比如原則上不對(duì)一般預(yù)算收入低于20億的當(dāng)?shù)仄脚_(tái)提供融資。
之后需要分析當(dāng)?shù)卣С龊拓?fù)債情況。
銀監(jiān)會(huì)2012年12號(hào)文關(guān)于融資平臺(tái)新增貸款的前提有一項(xiàng)是：所在地區(qū)地方政府債務(wù)規(guī)模不得達(dá)到或超過(guò)限額。從監(jiān)管態(tài)度上看，銀行、信托公司在向融資平臺(tái)發(fā)放貸款時(shí)，是需要考慮當(dāng)?shù)卣呢?fù)債情況的。但是實(shí)際操作中，從何種途徑獲得當(dāng)?shù)卣膫鶆?wù)限額呢？或者說(shuō)，當(dāng)?shù)厝舜髸?huì)不會(huì)給當(dāng)?shù)卣O(shè)置債務(wù)規(guī)模限額？雖然銀監(jiān)會(huì)2013年10號(hào)文已經(jīng)沒(méi)有這項(xiàng)要求了，從合規(guī)角度我們可以不用再糾結(jié)，但是從實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)說(shuō)，還是需要考慮當(dāng)?shù)卣呢?fù)債情況。
目前官方最新數(shù)據(jù)可以參考2013年6月10日審計(jì)署發(fā)布的《36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》，主要針對(duì)省本級(jí)政府性債務(wù)。今年8月，審計(jì)署開(kāi)展第二次全國(guó)范圍內(nèi)政府性債務(wù)審計(jì)，目前審計(jì)行動(dòng)已接近尾聲，估計(jì)年底審計(jì)結(jié)果會(huì)公開(kāi)。但是預(yù)計(jì)公開(kāi)的審計(jì)報(bào)告應(yīng)該只是籠統(tǒng)的數(shù)據(jù)，對(duì)于每個(gè)地方的具體情況，還是需要自行找渠道獲得相關(guān)信息。而關(guān)于這方面的詳細(xì)資料，當(dāng)?shù)卣W(wǎng)站披露的可能性基本沒(méi)有，目前比較可行的方式是要求交易對(duì)手提供，再結(jié)合當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入和支出進(jìn)行綜合判斷這些資料數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。
另外通過(guò)其他一些輔助途徑，也可以對(duì)當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)有個(gè)大概認(rèn)識(shí)，比如統(tǒng)計(jì)一下當(dāng)?shù)刂饕钠脚_(tái)公司對(duì)外負(fù)債、發(fā)債和償還情況，再結(jié)合當(dāng)?shù)刎?cái)政收入進(jìn)行對(duì)比，大致估算一下財(cái)政償債的壓力。在地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)不透明的情況下，信托公司對(duì)項(xiàng)目的選擇就傾向于熟悉區(qū)域的公司。如果在某個(gè)地方開(kāi)展過(guò)業(yè)務(wù)，對(duì)當(dāng)?shù)厍闆r比較了解，在判斷風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，至少在獲取資料方面會(huì)比較順利；而對(duì)于初次涉及的地區(qū)，面臨的困難就比較多，風(fēng)控把握的傾向就可能會(huì)從嚴(yán)。
最后，一些不可測(cè)因素也會(huì)影響當(dāng)?shù)刎?cái)政情況，如自然災(zāi)害，嚴(yán)重情況下會(huì)直接破壞當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境。如果項(xiàng)目審核時(shí)發(fā)現(xiàn)融資方所在區(qū)域遭受自然災(zāi)害，項(xiàng)目人員有必要了解一下當(dāng)?shù)厥転?zāi)情況，以判斷會(huì)否影響融資方的日常經(jīng)營(yíng)和當(dāng)?shù)氐呢?cái)政情況。
二、平臺(tái)公司的綜合實(shí)力
平臺(tái)公司的綜合實(shí)力并不僅僅是指其資產(chǎn)情況，還包括平臺(tái)公司的級(jí)別、股東和負(fù)責(zé)人協(xié)調(diào)財(cái)政資金的能力，具體可以從股東結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)負(fù)債情況多方面判斷。
（一）平臺(tái)公司的股東結(jié)構(gòu)。
平臺(tái)公司的股東結(jié)構(gòu)基本決定了該平臺(tái)公司的級(jí)別，是省級(jí)、省會(huì)城市級(jí)、地市級(jí)、區(qū)級(jí)還是縣級(jí)。級(jí)別越高，再融資能力越強(qiáng)，協(xié)調(diào)財(cái)政資金還款的能力也越強(qiáng)。對(duì)于縣（區(qū)）級(jí)以下的平臺(tái)，如果不是百?gòu)?qiáng)縣的平臺(tái)和財(cái)政實(shí)力相當(dāng)于百?gòu)?qiáng)縣的區(qū)級(jí)平臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)敞口還是比較大的。銀監(jiān)會(huì)《2013年農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管工作要點(diǎn)》甚至明確要求農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)壓縮縣及縣以下平臺(tái)貸款。
一般而言，政府直接作為出資人的平臺(tái)公司，都屬于當(dāng)?shù)刂匾钠脚_(tái)公司，實(shí)力較強(qiáng)，還款也會(huì)比較有保障。需要關(guān)注的是近兩年新設(shè)的平臺(tái)公司子公司。自2011年銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方融資平臺(tái)實(shí)行名單制管理之后，將相當(dāng)一部分平臺(tái)公司都納入到《地方政府融資平臺(tái)全口徑融資統(tǒng)計(jì)表》中，要求各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)每季度填報(bào)更新。
對(duì)于向統(tǒng)計(jì)表中的平臺(tái)公司發(fā)放貸款提供融資的行為，銀監(jiān)會(huì)設(shè)置了較多的合規(guī)要求，包括現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、貸款投向、項(xiàng)目資本金等。有些平臺(tái)公司為了規(guī)避監(jiān)管，就通過(guò)新設(shè)子公司的方式，借殼融資。這些公司基本上屬于小平臺(tái)公司，資產(chǎn)大部分是東拼西湊，領(lǐng)導(dǎo)班子也是臨時(shí)組建的，有的子公司在申請(qǐng)融資時(shí)，還沒(méi)有開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，未來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么，能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)，能否產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都是未知數(shù)，第一還款來(lái)源十分脆弱。所以這類(lèi)項(xiàng)目需要依靠其他擔(dān)保措施提供增信，如級(jí)別高一點(diǎn)的平臺(tái)公司提供連帶責(zé)任保證、補(bǔ)充抵/質(zhì)押物等，否則僅針對(duì)該平臺(tái)子公司的融資，風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。
（二）平臺(tái)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
在分析平臺(tái)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)，需要特別關(guān)注土地資產(chǎn)和應(yīng)收賬款情況。
土地資產(chǎn)一般是平臺(tái)公司的主要資產(chǎn)。在分析土地資產(chǎn)時(shí)，需要特別注意平臺(tái)公司是通過(guò)什么方式獲得土地，出讓還是劃撥，有無(wú)合法程序。如果是出讓地，是否經(jīng)過(guò)招拍掛，是否簽署土地出讓合同并繳納土地出讓金？如果是劃撥地，有無(wú)相關(guān)政府部門(mén)的批復(fù)文件，劃撥土地指定用途是什么？
四部委2012年463號(hào)文已經(jīng)明確要求地方政府將土地注入融資平臺(tái)公司必須經(jīng)過(guò)法定的出讓或劃撥程序，并明確禁止地方政府將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司和授權(quán)融資平臺(tái)公司承擔(dān)土地儲(chǔ)備職能和進(jìn)行土地儲(chǔ)備融資。但是實(shí)踐中，為了降低平臺(tái)公司的資產(chǎn)負(fù)債率，地方政府大量將土地作為資產(chǎn)注入平臺(tái)公司，相當(dāng)一部分沒(méi)有經(jīng)過(guò)合法程序，尤其是儲(chǔ)備土地和劃撥用地。而對(duì)于出讓地，平臺(tái)公司也存在沒(méi)有繳納土地出讓金的情況。
從嚴(yán)格意義來(lái)說(shuō)，這些未經(jīng)法定程序而注入平臺(tái)公司的土地都不能算是平臺(tái)公司的資產(chǎn)，平臺(tái)公司對(duì)其也沒(méi)有完全的處置權(quán)，政府可以隨時(shí)以程序瑕疵為由收回。而且為了讓報(bào)表好看一些，平臺(tái)公司還會(huì)將土地以評(píng)估價(jià)值入賬，資產(chǎn)價(jià)值存在虛增的嫌疑。
應(yīng)收賬款也是平臺(tái)公司占比比較多的一部分資產(chǎn)。平臺(tái)公司一般承擔(dān)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，與政府之間存在大量的應(yīng)收賬款，賬齡多數(shù)超過(guò)一年。需要關(guān)注應(yīng)收賬款形成的原因，有無(wú)相關(guān)協(xié)議、政府批復(fù)支持，付款條件，以及項(xiàng)目存續(xù)期間的付款金額和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以判斷該部分資產(chǎn)是否真實(shí)合法，是否存在其他瑕疵。
（三）金融機(jī)構(gòu)負(fù)債和民間融資
金融機(jī)構(gòu)負(fù)債屬于剛性負(fù)債，需要關(guān)注平臺(tái)公司在項(xiàng)目存續(xù)期間是否面臨大量金融機(jī)構(gòu)負(fù)債到期，償債壓力與其盈利能力相比是否較大。另一方面，可以了解一下平臺(tái)公司在當(dāng)?shù)劂y行的授信額度，以側(cè)面判斷其再融資能力。
民間融資就像個(gè)不定時(shí)炸彈，隱蔽性強(qiáng)，殺傷力巨大，一旦觸發(fā)可能就直接上升到社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題，所以463號(hào)文是明確禁止平臺(tái)公司進(jìn)行民間融資的，也禁止地方政府對(duì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工及其他個(gè)人進(jìn)行攤派集資或組織購(gòu)買(mǎi)理財(cái)、信托產(chǎn)品，但是地方政府和平臺(tái)公司的資金需求擺在那里，所以在項(xiàng)目盡調(diào)時(shí)，對(duì)于這類(lèi)問(wèn)題一定要慎之又慎。
平臺(tái)公司的民間融資一般有三種情形：一種是以平臺(tái)公司的負(fù)責(zé)人、高管的名義進(jìn)行員工集資；一種是平臺(tái)公司下設(shè)殼公司進(jìn)行民間融資，再將款項(xiàng)用于平臺(tái)公司；一種是平臺(tái)公司組織員工、社會(huì)公眾購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品，再由金融機(jī)構(gòu)將募集的資金發(fā)放給平臺(tái)公司。最后一種方式對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，算是一種中國(guó)特色的風(fēng)控，去年有一些信托計(jì)劃就是要求在平臺(tái)公司本地發(fā)行認(rèn)購(gòu)，如項(xiàng)目發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)可以由平臺(tái)公司與投資者協(xié)調(diào)。
民間融資行為需要通過(guò)多種渠道了解，盡量實(shí)地走訪一下。從財(cái)務(wù)報(bào)表上來(lái)看，要重點(diǎn)關(guān)注其他應(yīng)付款科目，如果其他應(yīng)付款出現(xiàn)個(gè)人應(yīng)付款項(xiàng)和關(guān)聯(lián)企業(yè)借款，尤其是高管的個(gè)人應(yīng)付款，則需要詳細(xì)了解該款項(xiàng)的發(fā)生原因。
三、項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)
對(duì)于向平臺(tái)公司提供融資的交易結(jié)構(gòu)，最簡(jiǎn)單的是貸款，也是最不容易出問(wèn)題的。法律關(guān)系簡(jiǎn)單，抵質(zhì)押登記辦理順利，征信記錄查詢方便，簡(jiǎn)直是項(xiàng)目人員的最?lèi)?ài)。但是貸款的合規(guī)要求也比較多，如資產(chǎn)負(fù)債率、項(xiàng)目資本金、中長(zhǎng)期分期還款、貸款投向、額度測(cè)算等。一些無(wú)法滿足貸款合規(guī)要求的平臺(tái)公司只能通過(guò)其他方式獲取融資，比較常見(jiàn)的是投資附加回購(gòu)，標(biāo)的一般是應(yīng)收賬款、股權(quán)和各類(lèi)收益權(quán)等。但是這類(lèi)交易模式在實(shí)際操作中，通常面臨無(wú)法辦理抵質(zhì)押登記的問(wèn)題。而且有時(shí)候平臺(tái)公司為了不上報(bào)征信記錄，也會(huì)主動(dòng)要求信托公司采取非貸款模式向其提供融資，這樣就失去了通過(guò)征信記錄對(duì)平臺(tái)公司按時(shí)還款的約束。
另外，無(wú)論采取何種項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目人員一定要了解平臺(tái)公司獲得資金的真實(shí)用途是什么。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更多方面如果是為了規(guī)避合規(guī)要求，實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)方面更要嚴(yán)格把控。某些項(xiàng)目的資金用途直接是承諾不用于公益性項(xiàng)目，有的項(xiàng)目交易模式表面上設(shè)計(jì)成投資，于是就干脆不寫(xiě)資金用途。這屬于典型的自欺欺人行為，非常不可取。如果資金用于借新還舊，需要考慮平臺(tái)公司的再融資能力，這個(gè)項(xiàng)目是否可能是最后一棒；如果該平臺(tái)公司只是一個(gè)融資的殼公司，資金主要用于股東及關(guān)聯(lián)方，需要考慮該公司在集團(tuán)和當(dāng)?shù)氐牡匚�，關(guān)聯(lián)方還款的能力；如果資金通過(guò)平臺(tái)公司繞道進(jìn)入房地產(chǎn)、新區(qū)開(kāi)發(fā)，需要格外關(guān)注這些項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行情況。
本人是不傾向于復(fù)雜、創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)的，為了規(guī)避合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)而放大法律風(fēng)險(xiǎn)的做法在我看來(lái)也是不可取的。任何交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)都應(yīng)該有相關(guān)的法律依據(jù)，否則就是空中樓閣，也會(huì)放大項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）應(yīng)收賬款投資附加回購(gòu)
這是一種最常見(jiàn)的向平臺(tái)公司提供融資的模式。信托資金用于購(gòu)買(mǎi)平臺(tái)公司持有的對(duì)當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款，信托到期前由平臺(tái)公司或者其他關(guān)聯(lián)方回購(gòu)。這種交易結(jié)構(gòu)在法律上是債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，需要關(guān)注的重點(diǎn)包括應(yīng)收賬款的真實(shí)性、應(yīng)收賬款債務(wù)人的抗辯權(quán)、信托公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理義務(wù)。
首先需要落實(shí)的就是應(yīng)收賬款的真實(shí)性�？梢越Y(jié)合平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行判斷，并要求平臺(tái)公司提供該應(yīng)收賬款產(chǎn)生的依據(jù)，有無(wú)相關(guān)協(xié)議、政府批復(fù)文件、工程進(jìn)度等。由此判斷該應(yīng)收賬款是已經(jīng)形成還是尚未形成，平臺(tái)公司是否仍需要履行相關(guān)義務(wù)，應(yīng)收賬款債務(wù)人（一般是當(dāng)?shù)卣┯袩o(wú)付款的附條件要求，是否放棄全部抗辯權(quán)，信托公司購(gòu)買(mǎi)應(yīng)收賬款后是否需要向政府履行相關(guān)義務(wù)等。同時(shí)要特別關(guān)注應(yīng)收賬款的到期日，如應(yīng)收賬款在信托存續(xù)期間到期，而政府又未付款的，信托公司作為應(yīng)收賬款的債權(quán)人，應(yīng)注意履行催收義務(wù)，避免因不作為而導(dǎo)致超過(guò)訴訟時(shí)效，平臺(tái)公司以此為由拒絕回購(gòu)。
一般情況下，購(gòu)買(mǎi)平臺(tái)公司持有的對(duì)當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款都需要當(dāng)?shù)卣M(jìn)行書(shū)面確認(rèn)，一方面是為了滿足合同法上轉(zhuǎn)讓債權(quán)需通知債務(wù)人的要求，另一方面也是政府對(duì)該筆應(yīng)收賬款真實(shí)存在并按時(shí)付款的承諾。但是在實(shí)踐中也遇到過(guò)平臺(tái)公司與當(dāng)?shù)卣畬⑼还P應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給不同金融機(jī)構(gòu)以獲取多筆融資的情況，甚至存在虛構(gòu)應(yīng)收賬款的行為。
所以在盡調(diào)中，除了要求平臺(tái)公司和當(dāng)?shù)卣峁﹨f(xié)議和書(shū)面承諾外，還要通過(guò)財(cái)務(wù)分析對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行判斷。另外，機(jī)構(gòu)客戶可以在中國(guó)人民銀行征信中心的中征動(dòng)產(chǎn)融資（權(quán)屬）統(tǒng)一登記平臺(tái)進(jìn)行應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記，以防范平臺(tái)公司一物二賣(mài)，或者將這筆應(yīng)收賬款再行質(zhì)押。
（二）股權(quán)投資附加回購(gòu)
股權(quán)投資并不是一種十分常見(jiàn)的向平臺(tái)公司提供融資的方式。一方面，信托公司成為股東需要承擔(dān)股東責(zé)任，委派相關(guān)人員履行管理職責(zé)，退出時(shí)也涉及相關(guān)稅費(fèi)問(wèn)題，比較繁瑣；另一方面，平臺(tái)公司一般都是當(dāng)?shù)氐膰?guó)有公司，信托資金受讓股權(quán)以及后續(xù)的退出事宜還涉及國(guó)有資產(chǎn)處置，程序繁瑣且不易審批，平臺(tái)公司對(duì)采取這種方式的熱情也不高。
股權(quán)投資附加回購(gòu)模式一般都需要對(duì)平臺(tái)公司之前的財(cái)務(wù)、法律情況進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，避免因歷史遺留問(wèn)題導(dǎo)致信托公司進(jìn)入后以股東身份承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，如出資是否真實(shí)足額到位、公司經(jīng)營(yíng)負(fù)債情況等。同時(shí)要關(guān)注股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為程序是否合法，是否需要取得上級(jí)政府的審批等。
（三）各類(lèi)收益權(quán)投資附加回購(gòu)
關(guān)于收益權(quán)信托的法律定位問(wèn)題一直有爭(zhēng)議，并且隨著安信信托——昆山純高收益權(quán)信托案件的進(jìn)展一直如火如荼。最新消息是該案件已經(jīng)進(jìn)入二審程序，上海高院已經(jīng)進(jìn)行了第一次開(kāi)庭。期待終審判決能夠直面收益權(quán)信托的相關(guān)法律問(wèn)題，并進(jìn)行明確的法律定位。但是就目前情況來(lái)看，現(xiàn)行法律法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、相關(guān)司法解釋和案例對(duì)收益權(quán)并沒(méi)有進(jìn)行明確的詮釋和規(guī)范，該類(lèi)權(quán)利的保護(hù)、實(shí)現(xiàn)、救濟(jì)等均沒(méi)有可以直接遵循的原則。因此采取收益權(quán)投資附加回購(gòu)方式，雖然可以規(guī)避合規(guī)方面的要求，但是在法律層面的不確定性較大。
四、擔(dān)保措施
平臺(tái)公司的擔(dān)保措施一般包括當(dāng)?shù)卮笮蛧?guó)企提供連帶責(zé)任保證、實(shí)物抵押和應(yīng)收賬款質(zhì)押。
根據(jù)463號(hào)文的要求，地方政府不得提供任何直接或間接形式的擔(dān)保承諾，從合規(guī)層面上排除了地方政府作為保證人和出具相關(guān)擔(dān)保承諾的行為。平臺(tái)公司項(xiàng)目的保證人一般都是當(dāng)?shù)乇容^大型的國(guó)有企業(yè)，在進(jìn)行擔(dān)保能力分析時(shí)，需要特別關(guān)注其資產(chǎn)構(gòu)成，尤其是現(xiàn)金流和或有負(fù)債情況，以判斷其能否及時(shí)承擔(dān)保證責(zé)任。
平臺(tái)公司能夠提供的實(shí)物資產(chǎn)抵押一般是土地和房產(chǎn)。土地包括出讓地、劃撥地和儲(chǔ)備用地。土地作為抵押物的首要前提就是該土地是平臺(tái)公司通過(guò)合法程序取得的。如果是出讓地，需要關(guān)注土地出讓合同、是否繳納土地出讓金，土地是否存在閑置情形。如果是劃撥土地，需要關(guān)注有無(wú)相關(guān)劃撥審批手續(xù)，劃撥土地用途是什么，有無(wú)擅自改變用途。實(shí)踐中一些平臺(tái)公司跟政府協(xié)商，在未繳納土地出讓金的情況下直接辦理了土地使用權(quán)證，如果以這種土地作為抵押物，將來(lái)出風(fēng)險(xiǎn)需要處置該抵押土地的，如何補(bǔ)繳土地出讓金，金額多少需要與平臺(tái)公司和當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)，而最壞的情況則是當(dāng)?shù)卣梢栽撏恋匚唇?jīng)合法程序出讓、抵押登記辦理程序存在重大瑕疵為由撤銷(xiāo)抵押權(quán)。儲(chǔ)備用地也面臨同樣的情況。
盡管463號(hào)文已經(jīng)明確禁止地方政府將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司，不得授權(quán)融資平臺(tái)公司承擔(dān)土地儲(chǔ)備職能和進(jìn)行土地儲(chǔ)備融資，但實(shí)踐中一些平臺(tái)公司名下依然具有較多的土儲(chǔ)用地，并以此作為抵押。平臺(tái)公司作為非專(zhuān)業(yè)土儲(chǔ)機(jī)構(gòu)，地方政府將土地儲(chǔ)備證辦理至其名下的行為本身就違背國(guó)土部的相關(guān)規(guī)定，另外，土儲(chǔ)用地的價(jià)值如何確定，將來(lái)真發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，又如何處置呢？
在房產(chǎn)抵押方面，[伯利茲公司注冊(cè)]根據(jù)463號(hào)文的要求，地方政府不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)等單位的國(guó)有資產(chǎn)提供擔(dān)保，所以地方政府的辦公樓是不能作為抵押物的。但是由于平臺(tái)公司一般跟當(dāng)?shù)卣P(guān)系都比較密切，有的公司領(lǐng)導(dǎo)班子甚至跟當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)共同一套人馬，實(shí)踐中遇到平臺(tái)公司以自己名下的商住房產(chǎn)提供抵押，但是實(shí)際用途全都是政府辦公大樓。我個(gè)人是覺(jué)得這樣的抵押物十分不利于處置，擔(dān)保能力一般，但是也有項(xiàng)目人員認(rèn)為這樣可以督促平臺(tái)公司盡量按時(shí)還款，避免違約導(dǎo)致辦公樓被查封。
以實(shí)物資產(chǎn)作為抵押物的項(xiàng)目，建議最好對(duì)該實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)地考察，重點(diǎn)關(guān)注有無(wú)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議和拆遷糾紛，實(shí)際用途與規(guī)定用途是否相符，土地上建筑物是什么。曾經(jīng)遇到過(guò)平臺(tái)公司以工業(yè)用地作抵押，地上建筑物為廠房，實(shí)地考察發(fā)現(xiàn)是當(dāng)?shù)氐奈鬯幚韽S。對(duì)于這種市政公用設(shè)施，其選址一般較為慎重且需要經(jīng)過(guò)多層審批和環(huán)境評(píng)價(jià)，如發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)需要行使抵押權(quán)，非�？赡軙�(huì)面臨較大的阻礙。
對(duì)于平臺(tái)公司將其持有的對(duì)當(dāng)?shù)卣推渌P(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款提供質(zhì)押的擔(dān)保措施，我個(gè)人認(rèn)為實(shí)質(zhì)擔(dān)保能力比較弱。首先是應(yīng)收賬款真實(shí)性的問(wèn)題，本文在應(yīng)收賬款投資附加回購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)中已經(jīng)分析過(guò)了，在此不再贅述。其次是政府付款抗辯權(quán)的問(wèn)題。平臺(tái)公司一般通過(guò)進(jìn)行當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)持有政府的應(yīng)收賬款，工程的竣工、驗(yàn)收、后續(xù)維護(hù)等問(wèn)題都會(huì)影響政府的付款進(jìn)度。
最后，由于前兩個(gè)因素，應(yīng)收賬款的估值和變現(xiàn)也存在較大的障礙，質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)路徑比較困難。
五、結(jié)語(yǔ)
以地方平臺(tái)公司作為載體為地方政府融資，并承擔(dān)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公共項(xiàng)目，這種行為可以說(shuō)是中國(guó)特色的地方政府舉債方式，所以也決定了平臺(tái)公司的發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)，地方平臺(tái)公司融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也是圍繞著當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力進(jìn)行。
但是在常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)分析之外，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)才是真正可怕的，然而我們無(wú)法預(yù)料，只能靜候它們的到來(lái)，或者期待它們永遠(yuǎn)不到來(lái)。
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