股金多少事，都付笑談中

1、出去三天緊鑼密鼓實(shí)地調(diào)研了5家公司，回來(lái)發(fā)現(xiàn)公眾號(hào)平臺(tái)上很多交流信息，有交流公司信息的；有建議我不要寫那么多內(nèi)容，[注冊(cè)離岸公司]自己累，讀者也累，直接告訴結(jié)論好了；也有不少是對(duì)我更新內(nèi)容的頻率不夠快，委婉表達(dá)不滿意見(jiàn)的，相當(dāng)多意見(jiàn)都是在半夜12點(diǎn)左右發(fā)上來(lái)的。我自己已經(jīng)習(xí)慣了半夜讀上市公司報(bào)表，發(fā)點(diǎn)自己的思考，但看到這么多朋友也半夜在電腦前守候著看我寫的東西，老實(shí)說(shuō)我很感動(dòng)，也表示相當(dāng)有壓力。我想借此機(jī)會(huì)一并回答一下大家的關(guān)切，實(shí)際也是談?wù)勎覍?duì)投資的理解。

首先，以我自己的理解：在大多數(shù)時(shí)候，等待幾乎是投資的全部——非常耐心非常耐心的等，等一個(gè)合適的價(jià)格出現(xiàn)。泰德·威廉姆斯是美國(guó)棒球史上最偉大的擊球手之一，曾在1941年創(chuàng)下了單賽季平均擊打率0.406的紀(jì)錄。對(duì)威廉姆斯敬佩有加的巴菲特經(jīng)常把投資比喻成一系列商業(yè)擊球行為，他指出，要取得高于平均水平的業(yè)績(jī)，必須等待，直到企業(yè)進(jìn)入“最佳擊球點(diǎn)”時(shí)才揮棒。巴菲特認(rèn)為投資者經(jīng)常對(duì)“壞球”揮棒，他們的業(yè)績(jī)也由此受到影響；有時(shí)，并非投資者認(rèn)識(shí)不到“好球”的來(lái)臨，困難之處在于投資者總是忍不住要“揮棒”。上述比喻里面已經(jīng)包含了成功的投資者所必須擁有的個(gè)性素質(zhì)：耐心、自律、冷靜、獨(dú)立。進(jìn)行下單交易是件很容易的事情，相反，能拿著錢不買則需要相當(dāng)?shù)哪托耘c定力。提著一把破刀，見(jiàn)人就砍逢人就剁，這不是做投資，而是街頭小混混，這樣的人永遠(yuǎn)也走不出紐約布魯克林那些骯臟的小巷。如果沒(méi)有足夠觸動(dòng)你的機(jī)會(huì)，那等好了。買錯(cuò)股票了會(huì)死人，但等等不會(huì)死人的。再說(shuō)，我也會(huì)經(jīng)常碰到雖發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)卻稍縱即逝的尷尬：比如我10月初曾經(jīng)準(zhǔn)備把翠華控股（01314）作為消費(fèi)品類明年的核心儲(chǔ)備品種介紹給大家，結(jié)果它老人家作為一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)類公司竟然幾天時(shí)間暴拉20%，我只好放棄，就當(dāng)它與大家無(wú)緣好了——這就是我的公眾號(hào)內(nèi)容更新頻率不會(huì)那么快的原因：市場(chǎng)哪有那么多機(jī)會(huì)��！我不希望我寫的東西成為你投資的噪音，而是每期都足夠精華，每期都讓人有足夠收獲。事實(shí)上，我有足夠自信：如果你能把我的每一期都充分消化，收獲一定看得見(jiàn)摸得著。之所以有此信心，一是我于投資相對(duì)算專業(yè)，尤其足夠勤奮；二是這個(gè)市場(chǎng)雖然高手如云，但多數(shù)都會(huì)藏著掖著，我不會(huì)；第三，我的文字表達(dá)和組織能力還算湊合。

至于寫得內(nèi)容多了點(diǎn)，我以后爭(zhēng)取簡(jiǎn)短。但這個(gè)公眾號(hào)是探討投資思路、投資線索與投資理念的，不涉及買賣決策，更不是股評(píng)，所以必須有相對(duì)詳實(shí)的資料供大家討論，否則與裝神弄鬼的算命先生何異？股評(píng)是簡(jiǎn)單，會(huì)直接告訴你買賣結(jié)論，但把我這個(gè)公眾號(hào)當(dāng)做股評(píng)使用，實(shí)在糟蹋了這份東西。如果你不習(xí)慣也不善于獨(dú)立思考獨(dú)立決策，那我很遺憾的告訴你，你可能不適合看這份東西。

2、我上期專門留了兩個(gè)家庭作業(yè)給諸位一起探討：油氣服務(wù)領(lǐng)域的兩家公司海隆控股（01623）與中石化冠德（00934）。這期我適當(dāng)展開(kāi)海隆。我是在10月初的時(shí)候提請(qǐng)大家重點(diǎn)探討海隆的，基本是這一波啟動(dòng)的最底部，然后又在上期“港股那點(diǎn)事”中繼續(xù)提請(qǐng)大家探討。當(dāng)初之所以有此提議，是基于兩個(gè)邏輯：一是所有油服股此前都因?yàn)?SPAN>中石油的腐敗案牽連而有一波大幅的殺跌——做投資的都知道，跌多了就可能有機(jī)會(huì)。二是海隆控股在油服行業(yè)的地位非常類似手機(jī)領(lǐng)域的TCL通訊（2618）——當(dāng)中華酷聯(lián)在國(guó)內(nèi)紅海打得頭破血流的時(shí)候，TCL通訊憑借海外品牌與渠道獨(dú)自享受著境外的風(fēng)景。海隆也是如此：憑借海外穩(wěn)固的渠道、良好的口碑以及優(yōu)異的鉆井施工性價(jià)比而愉悅地享受著龐大的海外市場(chǎng)與甚為可觀的利潤(rùn)。

油氣服務(wù)領(lǐng)域是過(guò)去兩年大牛股頻出的領(lǐng)域，安東油服（03337）、宏華集團(tuán)（00196）、百勤油服（02178）等，股價(jià)都是幾倍地漲。這些公司打的都是頁(yè)巖氣的招牌，賺的其實(shí)還是傳統(tǒng)鉆井壓裂的錢。過(guò)去幾年油氣公司勘探與開(kāi)采支出的迅速增長(zhǎng)是這些油服公司走牛的大背景，但隨著這個(gè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多地出現(xiàn)以及石油系統(tǒng)的反腐，過(guò)往壓裂一口井輕松賺300萬(wàn)的日子迅速一去不復(fù)返。當(dāng)他們把視野轉(zhuǎn)向海外時(shí)，他們發(fā)現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，國(guó)內(nèi)民營(yíng)油服公司的技術(shù)完全無(wú)法跟國(guó)際四大油服公司競(jìng)爭(zhēng)，純以服務(wù)切入國(guó)際市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)毫無(wú)優(yōu)勢(shì)可言，3大民營(yíng)油服公司的主要策略依然是跟隨兩桶油海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。很明顯，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)不算是我定義的好行業(yè)了，但海隆不同，海隆的主要業(yè)務(wù)是海外鉆井，這是中國(guó)油服公司最優(yōu)的國(guó)際業(yè)務(wù)切入點(diǎn)，主要原因是鉆井業(yè)務(wù)屬于油服中的苦活臟活累活，利潤(rùn)微薄，國(guó)際油服公司在此業(yè)務(wù)上會(huì)給予國(guó)內(nèi)油服公司較多的機(jī)會(huì)，而海隆是目前在此業(yè)務(wù)上做得最優(yōu)秀的民營(yíng)公司。在目前所有鉆機(jī)均有合同工作量的情況下，海隆盈利能力不成問(wèn)題，而作為鉆井服務(wù)提供商來(lái)說(shuō)，鉆井服務(wù)為其帶來(lái)的油服服務(wù)合同（壓裂，勘探，鉆井液等）是長(zhǎng)期盈利的來(lái)源。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，鉆機(jī)以20年折舊，需要在20年內(nèi)使用率超過(guò)75%，才能做到打平。也就是說(shuō)，海隆長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)在現(xiàn)有的鉆井合同到期后能否續(xù)簽，這個(gè)主要的影響因素是油價(jià)。目前看來(lái)，公司所有的鉆機(jī)均在合同狀態(tài)中，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于鉆井服務(wù)的需求旺盛，未來(lái)1-2年內(nèi)公司此業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。從估值模型看，經(jīng)過(guò)近期連續(xù)的逆勢(shì)上漲，未來(lái)兩年動(dòng)態(tài)PE升到了14.5倍與12.8倍，[注冊(cè)香港公司]不算便宜了，但仍屬有提升空間。

3、最近經(jīng)常有資質(zhì)不錯(cuò)的公司因?yàn)榧緢?bào)被砸個(gè)坑，白云山（00874）就是其中之一。一個(gè)非常看好白云山的哥們滿腹疑惑地問(wèn)我：去年紅罐王老吉還根本沒(méi)開(kāi)賣的時(shí)候，市場(chǎng)一點(diǎn)遲疑都沒(méi)有地往上推�，F(xiàn)在王老吉明明出量出業(yè)績(jī)了，反而往下狂砸，市場(chǎng)是不是瘋了？我回答他：很好理解。與加多寶搶紅罐的時(shí)候是戀愛(ài)期，投資者盯得是搶婚這個(gè)事，情緒高漲，只看趨勢(shì)不求業(yè)績(jī)�，F(xiàn)在好歹把紅罐娶進(jìn)家門了，你還裝大少奶奶端著個(gè)架子不干活不出業(yè)績(jī)，投資者當(dāng)然不干了。

其實(shí)看白云山這公司很簡(jiǎn)單，就是看它能不能把王老吉做好做大。傳統(tǒng)醫(yī)藥制造這一塊完全可以撇一邊暫時(shí)不看。我把其三季度報(bào)表簡(jiǎn)單做了分拆，1-9月收入132億，增長(zhǎng)55%，這個(gè)應(yīng)該是符合預(yù)期的。收入中凈增的47億應(yīng)該全部來(lái)自紅罐王老吉（紅罐王老吉前三季度估計(jì)賣了48-51億的水平）。凈利潤(rùn)7.28億，增長(zhǎng)28%則明顯低于預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期基本都在40%以上）。究其原因，一個(gè)是銷售費(fèi)用16.48億大幅增長(zhǎng)113%，二是醫(yī)藥業(yè)務(wù)不及預(yù)期導(dǎo)致投資收益減少了3500萬(wàn)，三是所得稅因?yàn)橥趵霞�的增量而增加�?000千多萬(wàn)涼茶銷售�？陀^來(lái)看，這份答卷其實(shí)是相當(dāng)不錯(cuò)的。紅罐王老吉去年9月才開(kāi)始批量上市，今年是第一個(gè)完整年度，銷售費(fèi)用大，凈利率不高都屬正常，但48個(gè)億的銷售收入至少解決了市場(chǎng)最大的擔(dān)憂：廣藥這幫人有么有能力做好王老吉這個(gè)涼茶品牌？在明后年整固渠道、提高管理、綠盒王老吉也回歸母體的背景下，王老吉一個(gè)點(diǎn)的凈利率提升都將對(duì)整體利潤(rùn)產(chǎn)生巨大影響。假設(shè)明年紅罐賣到90億，后年賣到110個(gè)億（按照今年的表現(xiàn)，這兩個(gè)數(shù)字完成的阻力不大），則廣藥明后兩年的動(dòng)態(tài)PE只有17倍和12倍，無(wú)論是作為醫(yī)藥股，還是作為食品飲料股，都處于估值的下邊緣位置。再說(shuō)，紅罐銷售完全存在超預(yù)期的可能，甚至不排除意淫一下把加多寶徹底弄死（開(kāi)個(gè)玩笑）。無(wú)論如何，這是一個(gè)真有可能做成中國(guó)可口可樂(lè)的公司，在它身上花點(diǎn)時(shí)間肯定是值得的。

4、現(xiàn)代牧業(yè)（01117）出季報(bào)后，超級(jí)漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)讓諸多朋友犯了嘀咕，紛紛在公眾號(hào)平臺(tái)上給我留言，歸結(jié)起來(lái)三個(gè)問(wèn)題：一、現(xiàn)代牧業(yè)的好日子能不能持續(xù)？二、輝山乳業(yè)（06863）也養(yǎng)牛，數(shù)據(jù)是不是也會(huì)很好？三、蒙牛乳業(yè)（02319）這種買原奶加工的公司是不是反而會(huì)受累？

因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)我已探討得太多太多了，所以我只是很簡(jiǎn)單討論。首先養(yǎng)牛要周期的，現(xiàn)代牧業(yè)這樣的原奶企業(yè)好日子至少還維持2年應(yīng)該符合自然規(guī)律。按照今年7-9月1.7億的大數(shù)利潤(rùn)，簡(jiǎn)單乘4，2014財(cái)年（到2014年6月30日）利潤(rùn)大數(shù)應(yīng)該過(guò)7個(gè)億（泌乳牛隨著時(shí)間推移在不斷增加，簡(jiǎn)單乘4顯然是低估了）。最關(guān)鍵的，現(xiàn)代當(dāng)期的產(chǎn)奶量也增長(zhǎng)了30%多，考慮到奶價(jià)未來(lái)的繼續(xù)上漲，拍拍腦袋也能掐算出未來(lái)兩年公司利潤(rùn)應(yīng)該不會(huì)低于50%的增長(zhǎng)。因此我還是上期提到過(guò)的那個(gè)判斷：趁市場(chǎng)恐慌拿到了現(xiàn)代的貨的朋友，你就偷著樂(lè)吧。同是養(yǎng)牛的輝山，日子當(dāng)然一樣會(huì)不錯(cuò)，但它的數(shù)據(jù)疑團(tuán)始終存在，需要時(shí)間去消化和澄清。至于蒙牛這種全產(chǎn)業(yè)鏈公司，當(dāng)仁不讓會(huì)最大程度享受到行業(yè)的景氣:行業(yè)景氣的傳導(dǎo)需要時(shí)間，上游原奶加價(jià)，下游成品奶一樣會(huì)加價(jià),雖然會(huì)滯后一點(diǎn)。但你考慮過(guò)沒(méi)有：如果原奶供求緩和停止?jié)q價(jià)甚至跌價(jià)，終端價(jià)格已經(jīng)被原奶頂上去了的液態(tài)奶會(huì)主動(dòng)往下調(diào)價(jià)嗎？[香港公司注冊(cè)]當(dāng)然不會(huì)。如果有人要問(wèn)乳業(yè)中明年最有看點(diǎn)的公司是誰(shuí)，我傾向是蒙牛。

5、隨著十八屆三中全會(huì)的日益臨近，我繼續(xù)強(qiáng)調(diào)大家探討環(huán)保清潔能源行業(yè)的機(jī)會(huì)。這其中的標(biāo)的我前期已經(jīng)做了詳細(xì)討論，一些公司已經(jīng)有了突出的表現(xiàn)，如大全新能源、中滔環(huán)保、金風(fēng)科技等，有些則開(kāi)始逐步嶄露頭角，如國(guó)電科環(huán)、京能新能源。我想說(shuō)的是，這個(gè)大行業(yè)不單只是美麗的故事，而是涉及實(shí)實(shí)在在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與政策支持與投入，是一個(gè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)生命力的領(lǐng)域，給予高度重視是必須的。

6、近期58同城與去哪兒網(wǎng)在美國(guó)上市的精彩表現(xiàn)已經(jīng)刺激了諸多人的神經(jīng)（我原以為去哪兒上市半年后市值有望突破200億元，沒(méi)想到上市一天就實(shí)現(xiàn)了！）。在此我再次提請(qǐng)大家高度重視和討論要去美國(guó)上市的500萬(wàn)彩票網(wǎng)。前期我已經(jīng)就網(wǎng)絡(luò)彩票行業(yè)做了分析，本期再做適當(dāng)展開(kāi)。中國(guó)的彩票分為福利彩票與體育彩票兩大類。福利彩票發(fā)行均由民政部福彩中心統(tǒng)一負(fù)責(zé)，體育彩票的發(fā)行由體育總局體彩中心統(tǒng)一負(fù)責(zé)，而兩類彩票的銷售是由各個(gè)省來(lái)主導(dǎo)。兩類彩票13至15年的年化復(fù)合增長(zhǎng)率均為22%。線上市場(chǎng)規(guī)模13至15年的年化復(fù)合增長(zhǎng)率均為50%以上。按照2013年上半年的銷售數(shù)據(jù)，500萬(wàn)為中國(guó)在線體育彩票銷售市場(chǎng)份額第一名，擁有29%的市場(chǎng)份額；排名第二位的為淘寶擁有27%的市場(chǎng)份額；排名第三的為彩票大贏家擁有12%的市場(chǎng)份額；排名第四的澳客網(wǎng)擁有8%的市場(chǎng)份額。如果按規(guī)模分，國(guó)內(nèi)線上彩票年銷售額在20億以上的公司：500萬(wàn)，淘寶，360，新浪等，銷售額10億以上的公司則包括大贏家，澳客網(wǎng)，騰訊等。值得注意的是線上彩票銷售提供商資格是由財(cái)政部頒發(fā)的，而目前僅有兩家公司獲得財(cái)政部線上銷售彩票的批準(zhǔn)，而且銷售內(nèi)容僅限于體彩。除500萬(wàn)以外，另外一家獲得財(cái)政部批準(zhǔn)從事彩票線上銷售的機(jī)構(gòu)是“中體彩彩票運(yùn)營(yíng)管理公司（中國(guó)競(jìng)彩網(wǎng)）”。后者屬于體彩中心下屬單位，并沒(méi)有真正從事彩票銷售，因此500萬(wàn)是持有財(cái)政部批準(zhǔn)并真正從事彩票銷售的唯一一家公司。

網(wǎng)上售彩的商業(yè)模式是從彩票銷售金額中提取銷售傭金。中國(guó)目前每100元彩票銷售所得中有50-69元用于返獎(jiǎng)，18-35元為公益金（用于補(bǔ)充社保金或公益體育事業(yè)），另有高達(dá)13-15元為銷售傭金和行政費(fèi)用。體育彩票可以分為樂(lè)透類型和競(jìng)猜類型。樂(lè)透類彩票為預(yù)測(cè)數(shù)字組合，是純概率游戲。而競(jìng)猜類的彩票是基于某個(gè)體育賽事的結(jié)果。顯然競(jìng)猜類彩票的數(shù)據(jù)分析顯得比樂(lè)透類的更有價(jià)值。而500萬(wàn)作為專業(yè)的垂直售彩網(wǎng)站，其強(qiáng)項(xiàng)正是為彩票購(gòu)買者提供體育賽事賠率的分析。500萬(wàn)從歐洲博彩公司購(gòu)買賠率數(shù)據(jù)，同時(shí)也自己抓取體育賽事的歷史比分?jǐn)?shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)加工幫助彩民分析出最優(yōu)的投注組合。與之對(duì)應(yīng)，競(jìng)猜類彩票的銷售大約能占到500萬(wàn)銷售額的85%，而類似淘寶這樣的平臺(tái)網(wǎng)站只有接近20%的營(yíng)收是來(lái)自與競(jìng)猜類彩票。

500萬(wàn)目前擁有1840萬(wàn)注冊(cè)用戶，2013年上半年ARPU值為364美元/年，其中33%的新增用戶來(lái)自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。公司2013年前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2060萬(wàn)人民幣。第四季度是銷售旺季（因?yàn)樗募径荣愂伦疃啵�，預(yù)計(jì)公司今年全年利潤(rùn)接近3000萬(wàn)。假設(shè)明年公司凈利率由目前的接近20%提升至接近30%的水平（這個(gè)假設(shè)多少有點(diǎn)拍腦袋，諸位可信可不信），加上行業(yè)規(guī)模50%的增速，公司明年有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)翻翻。從行業(yè)盈利模式與發(fā)展空間、公司的行業(yè)地位等角度看，這個(gè)公司堪稱性感之類，提請(qǐng)諸位認(rèn)真研究。

7、我一直強(qiáng)調(diào)先選行業(yè)，再選公司的重要性。再提請(qǐng)大家討論一個(gè)我認(rèn)為未來(lái)2年景氣度會(huì)很高漲的行業(yè)：煤化工行業(yè)。之所以一直沒(méi)對(duì)這個(gè)行業(yè)展開(kāi)，是因?yàn)橥顿Y標(biāo)的太少，而且有限的幾個(gè)還不算太正宗。國(guó)內(nèi)主要是中國(guó)化學(xué)（601117）與東華科技（002140），香港只有中石化煉化工程（02386）。另外一家算比較正宗的民營(yíng)煤化工EPC公司因?yàn)槲粗�原因處于停牌中。有心人可以密切跟蹤這個(gè)行業(yè)與相關(guān)的可能機(jī)會(huì)。需要的時(shí)候我會(huì)在就此行業(yè)做一個(gè)深入探討。

8、近期地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度明顯在加碼，但我作為明年地產(chǎn)行業(yè)唯一重點(diǎn)提出的旭輝控股（00884）走勢(shì)依然穩(wěn)健，表明我的判斷邏輯還是相對(duì)合理的。

以上觀點(diǎn)純屬個(gè)人意見(jiàn)，不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。